港股及港元汇价的跌势果真有亚洲金融风暴重临的味道。

 

踏进2016年以来，港股十几个交易日中只有三天上升，其余时间都是下跌，而且动辄一天下跌四、五百点，反弹的时候却不过是二、三​​百点。昨天港股再次下跌，跌幅超过七百点，令2016年以来累计下跌超过三千点，究竟何时见底喘定更是谁也没有把握。另一方面，港汇同样明显转弱，前不久还在7.75附近徘徊，到昨天已跌至7.82的水平，从强方跌入弱方，跌势同样未止。这种股汇皆跌的情况实在跟九七、九八年特别是九八年夏天的大跌市有点类似。

 

还记得当时亚洲金融风暴越演越烈，从泰国蔓延至马来西亚及印尼，其中印尼更成重灾区，汇价大跌六、七成，并引发政治动荡。香港虽然有联系汇率力挺，汇价没有大跌，但也​​一直受压。金管局为了捍卫联汇而挟高利率，隔夜拆息一度升至近三百厘的超高水平。也因为拆息狂升导致港股暴跌，由期指大跌带动港股低处未算低，先跌破一万点然后是八千点，然后是六千点。当时不少分析认为港股可能会跌至四千点甚至更底。接着特区政府史无前例入市买港股托市，令沽港元又沽期指的炒家、大鳄损手离场，才总算稳住跌势，但香港楼市、经济因此元气大伤，久久才能复元。

 

这里说今次的跌市跟九八年亚洲金融风暴相似不是认为今次跌市有大鳄在背后操盘，至少暂时没有具体证据看到有对冲基金在搞小动作。两次跌市真正相似的地方在于都是资金大规模撤出亚洲金融市场的结果。事实上九八年的风暴核心问题不在大鳄兴风作浪，而是新兴市场「银样镴枪头」，不堪一击（包括俄罗斯债务违约），令原来看好这些市场的资金大举撤离，返回发达国家特别是美国避险有关。当资金大举流向美元及美元资产，新兴市场便跌入「越穷越见鬼」的泥沼，资金紧绌，无力还债，以至股汇齐崩。

 

中国加剧金融震荡

 

最近几个星期亚洲及新兴市场同样出现强烈的避险情绪，资金大举从股市流出，找寻资金避难所，这正是日圆、美元汇价上升的根本原因。香港作为区内金融中心，自然要发挥提款机的功能，让不同的投资者提取资金重新配置到其他市场及货币，港股因此不能不持续挨沽，港汇也不可能不因此而转弱。目前还不知道今次避险及资金流走潮什么时候才完结，但在避险情绪未改变，资金回流发达国家趋势未停止的情况下，港股不易有起色，顶多是有反弹冇升幅。

 

不过，今次金融震荡跟九七、九八年也有一点重要的不同，那就是中国大陆的角色。上一回亚洲金融风暴，中国扮演了稳定者（Stabilizer）的角色，维持人民币不贬值，避免加剧亚洲货币的压力及跌势。这一次中国大陆不但不是稳定的力量，反而是加剧震荡，加大走资规模的推手。从去年夏天暴力救市开始，中国金融市场动荡从未停止，人民币忽然贬值更杀市场一个措手不及，令全球投资者必须重新评估在内地市场投资的前景及风险。

 

应该看到，过去一段时间不少来亚洲的资金都是觊觎中国市场，希望在开放及扩大中分一杯羹。香港离岸人民币市场的壮大，金融市场过去一年多的兴旺靠的也是这个憧憬。人民币的忽然贬值登时打碎了幻想，令投资者意识到人民币资产的风险甚高；再加上内地金融市场动荡不安，资金紧绌，有时候甚至迹近无法无天，交易难以进行。这些都令外资对投资中国金融市场从亢奋变成有戒心，甚至改变投资策略。

 

楼价恐插水式急跌

 

另一方面，由于中国政府加强外汇管理以限制资金外流，内地企业特别是借下大笔外债的企业有必要出售非人民币资产套现应付资金周转。在这样的情况下，港股以至香港的房地产便有可能成为套现的工具，令香港​​处于外围及内地两面夹攻的险境，要稳住形势及止跌不容易。

 

最令人担心的是下一波的冲击特别是对楼市的影响。现在的问题已不是楼市会不会跌，而是跌多少，跌得多急，若果拆息只是稍为上升，楼价还可以阴干般逐步下调。一旦有更多楼巿投资者沽货套现，一旦资金再大规模的撤走，金管局将被迫抽高拆息维护联汇，到时候楼价便有可能像九七、九八年般插水式下跌三、四成，所引起的恐慌及震荡绝不会比当年少！